市值25亿美元 美国石火医药上市 韩宇晟6年来最难复业

韩玉生说，烧石头历史上最困难的时刻不在于初始资本的冷淡或战略的偏离，而在于每一次组织变革的内在纠葛。

另一家中国股票公司在美国上市！

6月12日，中国肿瘤基因检测公司巨石阵医学(以下简称巨石阵)在纳斯达克上市，成为中国肿瘤NGS(第二代测序)的第一股，发行价为16.50美元。上市首日收盘价为24.63美元，较发行价上涨49.27%。按收盘价计算，烧石药的市场价值为25.12亿美元。

这是继金山云、传奇生物和达达集团之后，今年第四家在美国上市的中国股票公司。

在经历了全球新皇冠疫情、美国股市遭遇数次打击以及乐凯欺诈等诸多波折后，烧石的最终发行价仍高于预期价格。此前，CNSC的预期首次公开发行价格区间为13.5至15.5美元。

“在如此大的环境下，许多准中国股票的潜在投资者都有‘退出’的心理，”一位投资者告诉《中国企业家》。

“美国股市崩盘可以理解为流行病引发的集体恐慌，现在逐渐回归理性。至于瑞星的欺诈事件，并没有对马来西亚国家石油公司在美国上市构成太大的障碍。尤其是金山云、达达和传奇生物的上市，增强了我们的信心，”巨石阵创始人兼首席执行官韩玉生在接受《中国企业家》专访时说。

韩玉生毕业于北京协和医科大学细胞生物学专业。他是医疗设备公司毕奥泰克中国的总经理。他还在北极光风险投资公司担任医疗投资经理。2014年，在“精确医疗必须是未来发展方向”的前提下，在投资无法达到适当目标的情况下，他创办了“燃烧的石头”，致力于为肿瘤的精确医疗提供具有临床价值的NGS服务。

目前，燃石业务和研发方向涵盖三大领域：癌症患者检测、癌症早期检测和肿瘤基因组大数据生态系统。燃烧石针对不同的癌症类型和临床场景开发了30多种检测产品，并通过“中心实验室医院”的商业模式销售给各大医院。

招股说明书显示，凡世通2017年、2018年和2019年的收入分别为1.11亿元、2.09亿元和3.82亿元，而同期归属于公司所有者的亏损分别为1.31亿元、1.77亿元和1.69亿元。

它的许多同行也准备在石头上市前上市。2019年底，在收到新一轮高达5亿元人民币的融资后的第二天，泛盛提交了在纳斯达克上市的招股说明书。最近，在两次对成长型企业市场的不成功攻击后，和硕元也对科学创新委员会发起了攻击。医疗保健已经成为一个热门的投资领域，但行业内的竞争也异常激烈。

在中国肿瘤学NGS领域的深度培养中，烧石头经历了资本的繁荣。回顾过去六年创业到《中国企业家》，韩宇晟说：人、钱、事和时机是最关键的因素。

韩玉生说，烧石头历史上最困难的时刻不在于初始资本的冷淡或战略的偏离，而在于每个组织变革的内在纠葛。

“看不懂”的故事

早在2013年，世界知名的癌症基因检测和分析公司基础医学(Foundation Medicine)在美国上市，让在北极光进行医疗投资的韩玉生看到了该领域的发展潜力。

韩玉生发现制药厂的研发管道中涉及许多药物靶标。对于这些目标的检测，单基因检测已经变得越来越难以覆盖。在未来，需要平行检测多个基因来筛选药物使用的可能性。

在确定了以NGS为基地的精密医学是未来的发展方向后，韩玉生希望在肿瘤等领域找到一些潜在的项目

韩宇晟透露：“当时，中国没有NGS肿瘤行业。”。人们基本上是用一代测序法来同时诊断肿瘤。然而，进行第一代测序的公司很少想进行第二代测序。毕竟，研究技术找到新的增长点需要大量的资金、精力和时间。也有一些企业家非常熟悉第二代测序的尖端技术，但在企业管理和运营方面存在一些缺点。

韩宇晟决定自己开这样一家公司。

在第一轮融资中，韩玉生在半年多的时间里谈了30多家机构，但没有一家给予积极回应。“这个行业太新、太专业，大多数投资者都不明白我们在说什么。”韩宇晟回忆道。

韩宇晟找到了他的老雇主北极光的创始人邓峰，并向他展示了自己的想法。邓峰拿出一份《投资意向书》直接交给韩宇晟，开玩笑地对他说：“请尽快签字，两周后就到期了。”韩宇晟认为在两周内再获得一次技术支持并不容易。此外，邓峰给出的投资条件也不错。他也是老相识了。最好以后再和别人打交道。所以他选择了北极光。

令韩宇晟意外的是，在此期间，联想的明星投资人冷艳也被推荐与朋友共进晚餐时烧石头。最终，北极光和联想之星共同投资4300万元，成为火石轮的投资者。

医生比潜在投资者更难说服。

获得融资后，燃烧器开始寻找当地的实验室来建设和开展产品研究和验证。2015年初，博恩斯通推出了两款基于NGS的肺癌基因检测产品，可分别检测56个和295个基因。

吴志刚是韩玉生毕业后就职的第一家公司——基因股份有限公司的前同事，也是《燃烧的石头》的联合创始人。他告诉《中国企业家》，团队从医生那里得到的反馈最多：“测试这么多基因有什么用？”

在医生看来，NGS可以应用于科学研究，但它可能不适用于临床。例如，有了OncoScreenTM 295基因小组，他们都不知道如何向有295个基因测试报告的患者解释。此外，即使检测到基因突变，并且患者被告知存在相应的靶向药物，患者也可能没有机会获得该药物。许多靶向药物尚未获准在中国上市。

肺癌基因检测产品的市场推广受挫后，巨石阵试图将产品研发方向转移到其他肿瘤科，如肠癌、甲状腺癌等转化，效果仍不理想。

吴志刚记得上海燃石分公司有一间30多平方米的办公室，窗户很小，被称为“小黑屋”。在此期间，包括韩玉生和他在内的五位创始人不得不出去做市场沟通，然后回到公司的“小黑屋”开会，恢复交易。很长一段时间，每个人都没有找到扭转局面的方法。“小黑屋”的气氛令人压抑。

后来，经过大量的市场调研、内部讨论和外部医生的沟通，大家终于得出结论，在外界对新兴市场没有清晰认识的情况下，有必要回归两个本质：第一，产品解决了哪些临床问题？第二，患者能从产品中受益吗？沿着这一思路，伯恩斯通重新调整了其产品开发和营销战略。

虽然这个过程很痛苦，但是烧石头的团队没有放弃。他们在肺癌领域对KOL(关键意见领袖)专家做了大量的探索性工作，包括产品定位、解释等。随着越来越多的新药上市，医生们也获得了更多的前沿信息，市场也逐渐打开了烧石头的大门。

在吴志刚的记忆中，转折点发生在2016年。那年3月，在一个主要由临床医生参加的肺癌峰会论坛上，近一半的医生的咖啡大讲演者提到并评论了烧石产品。“似乎在那一天突然，伯恩斯坦有了一个品牌。许多人知道烧石头，认为烧石头是一个好公司。”

2017年，伯恩斯通被列入《中国企业家》杂志的“未来之星”名单，并被评为

“从0到1的高管不适合将公司从1提升到100。有些人，你给他分配了一个角色，他觉得不合适。你将把他调到另一个岗位。但这些人可能在情感上与你有关联，你会发现很难做到这一点。”

韩宇晟告诉记者，历史上最困难的时刻不是资本的冷漠或战略的偏离，而是每个人在组织变革过程中的内心斗争。

当石头燃烧成立时，有五个共同创始人，包括韩玉生和吴志刚。目前，除了仍担任首席执行官的韩宇晟之外，其他联合创始人都已不在关键高管的阵营中。以吴志刚为例。他曾经是石狮的第二号人物，仅次于韩玉生。他最初在信实的职位是首席运营官，现在是副总裁。

“当我从首席运营官转到副总裁时，我感到很失落，”吴志刚对我个人立场的调整笑了笑。“我生于营销。在这种背景下，很难做好公司的整体运营，尤其是在支持以研发和平台为主的业务系统时”。

尤其是在2015年下半年，当负面市场反馈一个接一个地出现时，吴志刚的心理压力如此之大，以至于它已经准备崩溃。“我整晚都睡不着。我的身体和精神状况都很差。”

韩宇晟曾经试图让吴志刚休息一段时间，调整自己的状态，回到自己的岗位上。这并没有减轻吴志刚的焦虑。

韩宇晟和吴志刚相识10多年，建立了深厚的革命友谊，从基因公司的同事到分手后无话不谈的朋友，再到一起创业的伙伴。但此时，他们都陷入了自己的沉默和挣扎。

这种现状，大家都看在眼里。作为投资者，邓峰和合伙人陆刚也感到担忧和焦虑。

“当一个人为公司奋斗过，但那时他可能不适合他的职位，让他(从他原来的位置)失望，让其他人担任最高职位，对你来说是痛苦的，”邓峰理解韩玉生的奋斗。

另一方面，正如陆刚对《中国企业家》所说，如果普通员工的业绩不达标，他们就必须调整，更不用说身居高位、身家丰厚的联合创始人了。如果联合创始人分崩离析，公司肯定会受到重创。

卢刚和邓峰建议韩宇晟应该考虑公司的整体利益，而不是一个人的利益，这样才能对所有员工、客户和投资者负责。此外，我们应该为我们的员工建立一个正确的价值体系来领导我们公司的未来发展。

最后，韩宇晟打破了窗户，和吴志刚进行了一次深入的交谈。他敞开心扉，谈了自己的想法，包括调整吴的位置。吴坦然接受了。调整后，作为业务发展副总裁，他负责伯恩斯通的业务发展和产品注册。

离开首席运营官后，吴志刚被前诺华(中国)研发中心生物信息学平台和靶向药物早期研发转化医学平台负责人邵琨接替，他于2014年5月加入凡世通。然而，揣邵琨刚加入公司时是首席技术官。

在投资烧石头之前，陆刚认为公司最大的缺点是技术不够优秀。何和韩玉生明确指出，要想在国外或大型跨国制药公司担任首席技术官，必须找到一位具备足够资格的生物信息专家。在寻找CTO的过程中，韩宇晟遇到了揣邵琨。

在邵琨被调任首席运营官后，美国基因测序巨头Illumina的资深科学家张志宏接任首席运营官。

随着这一系列人事变动的发展，以及大型外国公司和初创公司在工作和沟通方式上的差异，巨石阵出现了新的团队危机，——名前高管和空降高管发生了冲突。在双方发生最严重争吵的时候，三分之二的高层管理人员告诉韩宇晟，他们不想这样做。

作为公司的创始人，韩宇晟一直在调解和调停这一内部分歧。令他欣慰的是，“有20多名副主任级以上的管理人员在烧石头。在pa

不可否认的是，行业内一批大玩家的加入，如揣邵琨和张志宏，大大提高了巨石阵对外交流的技术实力和话语权。转让后，吴志刚逐步开辟了从产品研发到审批和注册的道路。

2018年7月，国家食品药品监督管理局批准的高通量检测产品“人类EGFR/ALK/BRAF/KRAS基因突变联合检测试剂盒(可逆末端测序)”的三类医疗器械产品注册被业界称为“中国肿瘤NGS第一证书”。

韩玉生在2018年接受采访时表示，中国80%的肿瘤患者集中在一线城市的甲等医院或肿瘤专科医院，中国约有100家此类医院。因为第二代测序仪价格昂贵，每个公司的产品都必须要有试剂盒，医院很难拥有两种以上的产品。一旦医生形成了产品的使用习惯，他们将成为后来进入市场的障碍。

在接下来的四个月里，诺伍德肿瘤、世界卫生组织和基因与艾德生物学的NGS检测试剂盒也相继获得批准。

虽然获得证书的时间间隔不长，但“中国肿瘤NGS第一证书”吸引了更多的投资者。2019年2月，巨石阵获得新加坡政府投资公司GIC、奇峰资本、赵胤国际、红杉中国等投资公司8.5亿元人民币的融资，创下NGS肿瘤行业最大单轮融资纪录。

招商证券医药首席分析师孙伟对《中国企业家》分析称，在标准化试剂盒获批之前，参与者主要通过第三方实验室开展业务，但相关资质的审批和监管是在省级卫生行政部门。标准因地而异，导致众多竞争对手和质量控制标准水平参差不齐。NGS肿瘤审批文件的逐步发布意味着该行业已经进入了一个标准化阶段。业务将逐步返回医院，通过试剂盒进入医院的方式进行。参与企业的门槛将提高，行业份额将集中在头上。

换句话说，NGS肿瘤的主要参与者之间的竞争正在加剧。除了诺和致远、世和基因和艾德生物，与焦石的竞争更加激烈，另外还有——名儿童。

潘升成立于2015年，比烧石头晚一点，但他们的整体收入规模相似。以2019年为例，烧石和洪水儿童收入分别为3.82亿元和3.23亿元。结合博恩斯通发布的另一组数据，NGS行业收入预计在——2020年达到30亿元左右，这表明这两家公司占据了近四分之一的行业份额。

在资本市场，这两者似乎正在相互追赶。在泛盛完成新一轮5亿元融资并提交纳斯达克上市招股说明书后不久，2020年1月，在费尔斯通完成2900万美元的交叉融资后，它也在纳斯达克推出了上市计划。

值得一提的是，与传统的风险投资和私募股权投资不同，生物技术公司已经进入临床研发项目的第二阶段和第三阶段，或者正在等待新药上市的申报和批准，在跨界投资者的帮助下，它们可以更快地进入资本市场。2015年的数据显示，Crossover投资的公司平均可以在121天内上市。

“NGS测试服务市场的头部效应显而易见。故事进行得越晚，情况就越糟。一位行业分析师写道：“下一次另一个家庭去股市讲述同样的故事时，吸引力将是可怕的，所以抓住第一个机会非常重要。”

韩宇晟向《中国企业家》否认了《燃烧的石头》的推出与潘晟的竞争有关。“斯通的首次公开募股过程是按照自己的时间表准备的，并不关心其他人的情况，”他补充道，“斯通一直在关注自己的进度。”

成为“中国第一股NGS”后，还有许多问题需要解决。对此，韩宇晟的认知也很清楚：

“在上市后，巨石阵需要更耐心地思考几个问题：首先，外部环境，无论是国际关系还是内部经济周期；Seco